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什么是负利率?全球负利率债券市场现况介绍

一、负利率主要类别负利率主要可以分为四个类别,包含: (1)央行政策利率为负、(2)实质负利率、(3)名目负利率(银行存贷款利率)、(4)债券市场负殖利率,以下将就四个类别做说明:(1)在201...
一、负利率主要类别
负利率主要可以分为四个类别,包含: (1)央行政策利率为负、(2)实质负利率、(3)名目负利率(银行存贷款利率)、(4)债券市场负殖利率,以下将就四个类别做说明:

(1)在2018年金融海啸过后,全球数个主要国家的央行相继推出负利率政策以刺激通膨和提振经济。例如:日本央行于2016年施行负利率政策,针对金融机构存放于央行的超额准备金征收-0.1%的利率,而欧洲央行2012将隔夜拆款利率降至-0.1%,今年9月欧洲央行进一步加大货币宽松将隔夜拆款利率进一步降至-0.5%,意味央行透过调降政策利率来刺激商业银行向市场提供更多的资金流动性。

(2)一般商业银行的存贷款利率皆为名目利率,而名目利率扣除通货膨胀率则称之为实质利率。换言之,实质利率为考量购买力被通膨侵蚀后的利率。在全球名目利率偏低和低通膨的大环境之下,许多国家皆进入实质负利率,截至2019年10月底日本、中国和英国等国家现行的实质利率都为负,而台湾今年以来存款实质利率多保持为正,目前台湾实质利率约为0.31%。

(3)银行存贷款利率为负,意谓若民众向银行贷款则银行须支付利息给民众,相对地若民众于银行存款则民众须支付利息给银行,这是一般民众最担心发生的状况,即将钱存在银行中还要另付管理费的情况。

然而实际上目前仅有极少数的商业银行有实行存款负利率的政策,因为负的银行存贷利率代表整体经济贷款和消费意愿低迷,通常负利率主要针对法人公司或高资产净值的客户,而对于个人储蓄则较少采行负利率,避免造成挤兑风险。例:日德兰银行预计今年12月1日起将针对存款逾110万美元的部分实施-0.6%存款利率。

(4)什么是到期殖利率?隐含投资人当下持有此债券并假设持有至到期的年化报酬率。到期殖利率的重要性更重于票面利息,因为到期殖利率等于同时考虑票面利息与当下的债券价格,其更能反映当下持有债券的年化报酬率,到期殖利率与债券价格呈现反向的走势,当债券价格下跌时,到期殖利率同步上升;当债券价格上升时,则到期殖利率同步下降。

用一个简单的举例,美国公债A发行时采平价发行,票息率为4%,过了几年因为市场利率走高1%,此时一新的美国公债B要发行,其到期年限与美国公债A的剩余年限一样下,其票息率却为5%,而市场是效率的,美国公债A在市场利率上涨的过程中其市场价格因为市场的卖压而下跌为折价,当美国公债B发行当下虽然美国公债A的票息仍然为4%,但其折价的债券市价代表着未来将随着到期日接近而产生资本利得,所以在美国公债B发行的当下,美国公债A的殖利率同步上升至5%,表示当下投资人不管持有美国公债A或B的殖利率应该都是接近的,但对于在利率上升前持有美国公债A的投资人而言,却会面临一段债券价格下跌的资本利损。

而到期殖利率为负的意思则是因为债券的买盘推升市价,使其溢价的幅度加大,隐含持有债券至到期时的资本利损将变大,且此资本利损已大于未来可以领取的票面利息,以至于让目前的到期殖利率为负值。

从2018年下半年以来,全球央行采行货币宽松政策,推升全球负利率债券规模的快速攀升。根据彭博巴克莱全球债券指数,全球负殖利率债券规模曾经最高达17兆元,目前的规模约为12.82兆美元。像是德国和日本,目前30年期以下的公债殖利率皆为负,而德国在2019年8月发行全球首档票面利率为零的30年期公债。

公债殖利率曲线

二、谁在买负殖利率的债券
负殖利率债券表示投资人若持有债券至到期日,必然产生亏损,那为何投资人仍然趋之若鹜,负殖利率债券规模增长如此之快呢?愿意购买负殖利率债券的投资人主要有以下几种类型:

央行及金融机构

全球主要国家央行为负利债券的重要推手,尤以日本和欧洲央行为主。2010年起日本推动资产购买计画,藉由大量购买日本国债和ETF等商品,扩大货币供给刺激经济,而2015年起欧洲央行也宣布高达1.1兆欧元的资产购买计画,购买的资产涵盖各欧元区成员国公债、资产担保证券(ABS)和担保债券(Covered Bond)等资产,透过购买计画以压低公债和其它金融商品殖利率,促进企业进行投资。时至今日,尽管欧洲和日本公债殖利率皆落入负殖利率,欧洲和日本央行仍旧持续采行资产购买计画,为了对抗通缩和刺激经济,不惜买进负利率债券。

债券具定期的现金流量,对于退休金和养老基金而言债券为不可或缺的配置。此外,在2008年金融海啸过后,国际清算银行底下的巴赛尔银行监理委员会宣布新的巴赛尔协定(Basel III),要求银行提高资本以维持流动性,迫使银行保有一定高质量的资产,所以无论利率水平多么低,银行仍是债券市场的一大买家。

资本利得空间

持有负殖利率债券至到期日将支付给发行人票息,但若预期未来央行还有进一步的宽松政策空间或经济持续下行,即预期债券会有更多买盘进而拉升债券价格(使负到期值利率的状况更明显),此时债券殖利率就可能还有持续下降的空间,如持有负殖利率的债券,由-0.5%降至-1%的过程中,此债券的投资人仍有机会赚得资本利得,但这种交易心态并不属于常态,也不属于一般投资人的投资方式。

三、全球负利率债券市场现况
负殖利率债券从2014年逐渐增长,主要由于2015-2016年欧债危机,全球经济下滑使负殖利率债券攀升至12兆美元,随后在货币和财政政策的支持下,经济下行压力趋缓。但2018年下半年受中美贸易战影响,全球不确定风险升温,中美双方互征关税冲击民间和企业信心,经济又再陷入衰退疑虑,负殖利率债券规模迅速增长,在今年8月底达到近17兆美元。

彭博巴克莱全球负殖利率债券规模

负殖利率债券若依发行国家区分,日本约占整体负利率债券规模的44.3%,其次是法国,占比13.9%,第三为德国,占比13.4%。依发行币别区分,以欧元计价的负殖利率债券占比52.52%,其次是日圆,占比44.29%,其它币别像瑞士法郎、丹麦克朗、瑞典克朗和美元合计约占比3.19%。依债券到期年期区分,负殖利率债券主要集中于中短天期的债券,5年期以下的债券约占比57%,而10年期以上长天期的债券约占比7.78%。

四、结论
在金融海啸过后全球央行将政策利率降至0%或趋近于0%,再加上大规模的量化宽松政策,使全球长期处于低利率的环境,尤以欧元区和日本的利率水平最低。且在2015年底美国开启升息循环以来,欧洲和日本央行仍旧将政策利率维持于低档,造成双方利差持续扩大,因此在全球低利率的环境之下,投资人只要确认所投资的债券并非负到期殖利率的债券,表示长期持有次债券仍有机会达到正常的报酬,目前美国投资等级公司债即具有相对高的殖利率,建议投资人可以作为资产核心配置之一的选项。
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作者: 西湖股票网